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飛機租賃行業:航空運輸需求主導的高景氣融資市場

2016-08-16 點擊數:805
  國際航空運輸業是一個周期性行業,但在過去超過四十年的時間里持續增長,顯示出很強的周期抵御能力。國際航空運輸業的長期增長進了飛機的需求,而飛機租賃公司在資本市場獲取資金,通過直租或售后回租,為飛機融資提供了強有力的支持。全球市場來看,經營性租賃飛機數量的占比從1970年的0.5%逐步上升至2015年的40%。

  飛機租賃與航空產業鏈

  飛機租賃公司業務主要圍繞民航飛機展開,飛機的供給來自上游兩家最主要的飛機生產商:波音和空客,兩者目前的飛機市場占有率達到80%以上。飛機租賃公司主要有兩大收入來源:一是和航空公司簽署租賃協議,獲取月度或季度的租賃收入;二是處置舊飛機獲得飛機處置收入,可以選擇在二手飛機市場賣出,轉賣為貨運飛機或進行飛機拆解。租賃收入水平取決于租賃機隊的數量和租賃利率的高低,后者主要受飛機市場供給和需求影響;飛機處置凈收入水平則主要取決于飛機的市場價格和基準價格的差值。

  飛機的供給和需求

  飛機的供給:波音和空客謹慎安排飛機生產數量,供給端平穩增長。而飛機的需求是一個復雜的變量,主要包括:自然增長需求、新市場需求和替代需求。歷史數據顯示飛機需求和全球GDP 增長密切相關。而對于飛機需求的長期趨勢,波音和空客都作出了樂觀的市場預測,預計全球機隊數量未來30年年復合增長約3.7%。積壓訂單數量和ASK-RPK 剪刀差可以反映需求和供給的匹配結果,由于供給的相對平穩,需求的周期性導致了行業的周期性。

  飛機的價值

  影響飛機市場價格的主要因素分為市場因素和產品因素,市場因素包括同型號飛機的需求和供給,飛機所處的生命周期和融資環境等。飛機價值周期主要是指飛機市場價格圍繞基準價格上下波動的周期,可以用CMV/BV 來衡量。

  飛機租賃行業的周期與估值

  受益于國際航空運輸業持續發展帶來的飛機需求穩健增長,飛機租賃行業的容量依然會持續擴張。從周期來看,全球航空運輸業依然處于繁榮的階段,飛機租賃行業也處在繁榮周期內,但有跡象顯示可能已經處在行業高點。估值角度,美國資本市場給予飛機租賃公司低于1倍的P/B 估值,鑒于飛機租賃公司實際的盈利能力,我們認為背后的市場擔憂并不合理。

  風險因素

  飛機生產商生產量提升速度超過市場消化速度;波音空客以外的其他飛機生產商的產品迅速擴張;金融市場 動蕩導致飛機購買融資環境惡化;恐怖主義活動和政治事件頻發可能導致飛機相關的黑天鵝事件。
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